【研究报告内容摘要】

　　投资要点

　　事件：近期油价大幅下跌，截至2020/3/16，布伦特原油现货价格27.98美元/桶，月环比下降51.68%（2020/2/17）、年同比下降58.18%（2019/3/18）。

　　我国进口LNG价格与日本原油综合指数JCC挂钩，其为东北亚定价中心。由于日本进口LNG最初的目的是替代本国原油，因此进口价格与原油价格挂钩。我国的长协合约定价中，包括S型曲线（即设定油价上下限）与直线型两种定价模型。例如大鹏LNG接收站与澳大利亚西北大陆架液化LNG公司签订的25年长协合同规定，LNG基准气源价格公式为：P=[(0.0525×JCC+1.535)×汇率/1.0551]×（1+0.3%），其中15≤JCC≤25美元/bbl，1.0551为MMBtu与GJ的转换系数，0.3%为保险费率。

　　近期油价下行，或利好LNG接收站相关标的。根据我们统计，目前LNG进口到岸价最新价格（2020/3/11）为2884元/吨，同比减少17.22%。受近期油价下行影响，我们预计LNG进口价格将维持低位，成本端的下行将利好拥有LNG接收站的标的。

　　深圳燃气LNG接收站已于19年8月试投产，该项目具备80万吨/年（10亿立方米/年）的LNG周转能力，建成后可以在国际市场上自主采购低价LNG，用于满足深圳市天然气调峰需求，保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为2.40亿元/年。我们根据2014年至2019年12月LNG进口均价数据、2014年至2020年2月LNG国内市场价数据及LNG调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设，预计满产后利润将达到2.40亿/年

　　投资建议：LNG进口价格与油价挂钩，近期油价下行或将促使LNG进口价格下行，利好拥有LNG接收站的标的，如深圳燃气（2019年8月试投产，年周转能力80万吨/年（10亿立方米/年）。我们预测2019-2021年公司归母净利润为10.55/13.04/14.59亿，增速2.3%/23.6%/11.9%，对应3月17日估值18.5/15.0/13.4倍。（2019年业绩为公司业绩快报公告）

　　风险提示：油价上行致LNG进口价格上行，LNG接收站周转率不及预期。